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申萬期貨專家解讀:股指期貨基本恢複常态化,市場活躍度将大幅增加

2018-12-10    來源: 财經中國網  跟貼 0

    2018年12月2日,中金所發布關于調整滬深300、上證50股指期貨交易保證金及股指期貨手續費标準的通知。自2018年12月3日(星期一)結算時起,1)将滬深300、上證50股指期貨交易保證金标準統一調整為10%,中證500股指期貨交易保證金标準統一調整為15%;2)将股指期貨日内過度交易行為的監管标準調整為單個合約50手;3)将股指期貨平今倉交易手續費标準調整為成交金額的萬分之四點六。

    調整後:1)保證金已經基本恢複常态。按照11月30日的收盤價,1手IF和IH的保證金分别降至約14.3萬和10.9萬,為調整前66.7%;1手IC的保證金降至約17.3萬,為調整前的50%。2)平今倉手續費依然是股指期貨限制前的20倍(按照2015年7月8日前标準,1手IF、IH和IC的平今倉手續費為萬分之零點二三),當前,監管對于日内投機及高頻交易的限制較為嚴格,未來仍有較大下調空間。3)本次股指期貨每個合約交易手數日内擴大至50手,已經基本能覆蓋大部分交易需求。

    樂觀估計的話,參考此前股指期貨松綁後市場運行情況,市場資金量将繼續增加,假設增加50%的情況下,成交量或可增加約100%,即全市場月均成交量或可恢複至220萬手。

    2017年2月和9月,股指期貨兩次松綁後,三大股指期貨主力合約基本恢複平水狀态,已經能夠發揮近月套期保值功能。2018年以來,股指期貨遠月合約大幅貼水的情況也已經明顯好轉,有助于更好發揮股指期貨的套期保值功能。

    專家認為,股指期貨作為股市的對沖工具,不會從根本上改變市場運行規律,股市的根本驅動因素還是由基本面、資金面、政策因素和市場風險偏好來決定。

    在基本面較難驅動股市的現狀下, G20峰會中美首腦會晤傳出積極進展,有助于市場情緒推動市場反彈。但美國遏制中國崛起的長期政策不會改變,最多在節奏上有所放緩,因而難以驅動股指中期快速走牛。

    1、股指期貨交易規則最新版本

    1.1、股指期貨交易規則最新版本

    2018年12月2日,經中國證監會同意,中國金融期貨交易所在綜合評估市場風險、積極完善監管制度的基礎上,穩妥有序調整股指期貨交易安排:

    一是自2018年12月3日結算時起,将滬深300、上證50股指期貨交易保證金标準統一調整為10%,中證500股指期貨交易保證金标準統一調整為15%;

    二是自2018年12月3日起,将股指期貨日内過度交易行為的監管标準調整為單個合約50手,套期保值交易開倉數量不受此限;
   
    三是自2018年12月3日起,将股指期貨平今倉交易手續費标準調整為成交金額的萬分之四點六。

    中金所表示,此次調整是優化股指期貨交易運行、促進市場功能有效發揮的積極舉措。上述措施實施後,中國金融期貨交易所将持續跟蹤評估措施實施效果,加強市場風險監測與交易行為監管,确保股指期貨市場安全平穩運行。

表1:曆次股指期貨政策調整對比

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資料來源:中金所

    1.2、基本恢複常态化,限制日内投機和高頻交易

    第一,保證金已經基本恢複常态。1手IF和IH的保證金為調整前66.7%,10%的保證金比例對應10倍杠杆;1手IC的保證金為調整前的75%,15%的保證金比例對應約7倍杠杆。調整後,按照11月30日的收盤價,1手IF和IH的保證金分别降至約14.3萬和10.9萬,為調整前66.7%;1手IC的保證金降至約17.3萬,為調整前的50%。

    第二,平今倉手續費依然是股指期貨限制前的20倍(按照2015年7月8日前标準,1手IF、IH和IC的平今倉手續費為萬分之零點二三),當前,監管對于日内投機及高頻交易的限制較為嚴格,未來仍有較大下調空間。平今倉手續費仍有較大下行空間。1手IF、IH和IC的平今倉手續費降至約427元、336元和398元,為調整前的66.7%。

    第三,本次股指期貨每個合約交易手數日内擴大至50手,已經基本能覆蓋大部分交易需求。以IF為例,20手合約價值約1900萬元,50手合約價值4750萬元,4個合約可交易200手IF,合計合約價值高達1.9億,已經基本能夠滿足大部分機構投資者需求。

表2:調整前後保證金與手續費估算

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 資料來源:申萬期貨研究所(11月30日收盤價)

    2、流動性增加和基差進一步收窄,市場功能進一步發揮

    2.1、股指期貨成交量有望翻番

    自2015年9月7日股指期貨被限制之後,成交持倉量大幅減少,三大股指期貨月均合計成交量降至75萬,僅為高峰時期的1.5%,不過随着中金所多次松綁,成交量逐步增加。2017年2月份首次松綁後月均成交量增加約20%至90萬手,2017年第二次松綁後月均成交量增加約25%至113萬手。最新月成交量已經回升至165萬手。

圖1:政策調整後股指期貨成交量變化

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 資料來源:Wind,申萬期貨研究所

    股指期貨第三次松綁後,若不考慮套保盤和場外資金入場的影響,基準情形下,假設IF、IH持倉資金總額不變,場内投資者維持現有的成交持倉比,根據各個品種加權計算那麼股指期貨總體成交量可以增加45%。若考慮到股指期貨平今倉交易手續費也有所調整,加上多次調整股指期貨保證金及手續費,引發市場對股指期貨繼續松綁的預期,部分場外資金将開始布局股指期貨。樂觀估計的話,參考此前股指期貨松綁後股指期貨市場情況,市場資金量将繼續增加,假設增加50%的情況下,成交量或可增加約100%,即全市場月均成交量或可恢複至220萬手,約為高峰時期的4.4%。

    2.2、基差進一步收窄,套期保值功能進一步發揮

    2017年2月和9月,股指期貨兩次松綁後,三大股指期貨主力合約基本恢複平水狀态,已經能夠發揮套期保值功能。

    2018年以來,股指期貨遠月合約大幅貼水的情況也已經明顯好轉,以貼水程度最大的中證5000隔季合約來看,2017年2月第一次松綁前貼水高達400點以上,2017年9月二次松綁前減至250點以内,2018年以來貼水已經收窄至150點以内。随着本次中證500股指期貨保證金由30%降至15%,遠月基差将進一步收窄,有助于更好發揮股指期貨的套期保值功能。

圖2:滬深300基差變化

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 資料來源:Wind,申萬期貨研究所

圖3:上證50基差變化

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資料來源:Wind,申萬期貨研究所

圖4:中證500基差變化

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 資料來源:Wind,申萬期貨研究所

    3、情緒好轉但基本面不支持,大盤上行承壓

    專家認為,股指期貨作為股市的對沖工具,不會從根本上改變市場運行規律,股市的根本驅動因素還是由基本面、資金面、政策因素和市場風險偏好來決定。

    從根本上來說,股指期貨第三次松綁,表明監管層對于宏觀經濟運行保持穩定、人民币彙率維持穩定、資本市場不發生系統性風險持有充分信心,再次推進金融基礎設施建設,加大金融業對于實體産業的扶持,有序推進金融深化改革,進一步推進金融市場國際化。

    12月A股主線集中于:1)G20中美首腦會晤後,中美貿易談判進展;2)月中關注美聯儲加息和中國11月經濟數據;3)市場熱點包括科創闆。

    就12月來看,在各地纾困專項基金支持下,内部風險特别是市場最擔心的股權質押系統性風險逐漸緩解,将大幅減輕市場抛壓,股指短期内持續下跌的概率不大。

    從基本面來看,預計11月份國内經濟仍将延續弱勢運行,消費受雙十一推動,有望小幅回升,但持續性回升的預期較低。2018年以來,長期國債利率下行約40BP,但上市公司流動性依然緊張,仍難反映到企業業績改善層面。在此背景下,上市公司四季報業績企穩的概率依然不大。綜合來看,A股缺乏基本面驅動的根本動力。

    從股市自身運行來看,11月23日交易所出台高送轉信息披露指引,或預示着年末的高送轉行情很難出現。同時,年末曆來是解禁減持的集中期,随着次新股解禁的來臨,市場仍将面臨較大的壓力,投資者情緒很難大幅提升。

    在基本面和市場情緒較難驅動股市的現狀下,中美貿易摩擦的進展将對12月份股指的走勢産生更直接的影響。G20峰會中美首腦會晤傳出積極進展,但美國遏制中國崛起的長期政策不會改變,最多在節奏上有所放緩,因而難以驅動股指中期走牛。

    綜合各方面因素,12月份,基本面和市場情緒相對平緩,中美貿易摩擦傳出積極信号。同時,結合今年以來的股指運行規律,即股指創了新低後,在該區間上下300點内或将震蕩2—3個月。因此,12月份滬深300核心區間依然維持在3000—3300點。

    從中長期投資角度來看,增量外資和機構資金入市仍然較為确定,建議分批配置低估值、安全性較高的上證50和滬深300ETF。
 


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